40年保質期 中美經濟聯繫匯率重回十字路口

40年保質期 中美經濟聯繫匯率重回十字路口

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古往今來的世界格局,分久必合,合久必分。

以40年為一個節點,我們發現當中有些巧合,不得不讓人思考,重新看待這個世界,是否已經繞回到同一個十字路口?

40年保質到期(一):中美經濟走勢相反

中美正處於經濟週期的不同階段,中國正在保增長,美國正在抗通脹。

中國經過了40年改革開放,維持了多年高增長後,開始進入了「中收入陷阱」(Middle income trap)。如今,面對國內外不利因素,中國必須接受經濟放緩的事實,情況令人唏噓。

反觀美國,雖然經濟和就業情況良好,但在貨幣寬鬆、供應鏈不穩、加上地緣政治等因素之下,讓通脹變成了洪水猛獸。2月份CPI指數同比增速高達7.9%,創下40年新高,遠遠超出聯儲局2%的長期通脹目標。(請參考:美聯儲啟動加息週期 烽火連三月(一)

圖一:中美利率歷史走勢(來源:Wind、國元證券研究所)

由於中美基本面差異,彼此的貨幣政策亦南轅北轍。

2022年,中國為保增長,需要更為寬鬆的貨幣政策,降准減息均有可能,貸款利率繼續下行。反之,美國為抗通脹,則以加息縮表為手段,市場預期今年5月美聯儲將直接加息50個點子,今年可能要加息6-7次,到3.5-3.75%的水平。

40年保質到期(二):全球化格局終結

世紀疫情,加上俄烏戰爭,可真把全球經濟格局鬧得天翻地覆。不論地緣政治和經濟模式, 都會徹底洗牌,「全球化」格局可能將要終結。

論全球化歷史,給世界帶來最大助力的,就該數40年前中國的改革開放。經過上世紀80-90年代的鋪墊,資產階級自由化,以及排除萬難的國企改革,中國修成正果,在2001年入世後,成為世界工廠,不僅創造了高增長低通脹的黃金時代,以及所帶來的財富效應,還給世界提供價廉物美的商品,讓所有人享受到全球化的紅利。

如今,中國、美國和俄國,分別代表了商品、科技和能源的三根頂梁柱,已經因為貿易衝突和戰爭,使多年來建立的國際秩序,變得搖搖欲墜。大國之間相互制裁,損害了增長動力,加劇了通脹危機。更關鍵的是,由於國際之間的金融資產未必再能互通,選定穩妥的國家進行投資,保持靈活性(stay nimble),才是財富管理者的重要命題。

40年保質到期(三):聯繫匯率與香港定位問題

香港自從1983年10月實施聯繫匯率制度,讓港元匯率維持在7.75至7.85港元兌1美元的區間內。過去40年,聯繫匯率就像陽光空氣般的存在著。

圖二:聯繫匯率的演變歷程(來源:新浪財經)

聯繫匯率的優點,在於港元匯率的穩定性,減少了交易成本和風險,跟香港作為國際金融中心的定位息息相關。而它的缺點,就是港府喪失了貨幣政策的主導權,犧牲了調節經濟的靈活性。

如今,香港在國際金融vs內地融合之間,似乎找不到兩者兼容的落腳點,甚至漸漸迷失了方向。香港作為中國最重要的離岸市場,如上述提到,受到中美經濟走勢和全球化格局終結,兩大力量的拉扯下,難以維持平衡。

新一屆的特首,將面臨著「維持」或「破立」之間的取捨。以目前的形勢而言,被動接受後者的可能性更高。至於,香港聯繫匯率這個錨,還該不該綁定美國?甚至還該不該存在?恐怕沒人再敢寫包單了。

聯繫匯率制度 改變風險不可小覷

持有港幣流動資產的投資者必須注意,面對空前的世界格局改變,聯繫匯率是否真的穩如泰山?我們的推論是,按目前形勢判斷,脫鉤風險只會變得越來越高。

萬一這座「泰山」崩於前,你又豈能色不變?我們將在下一章,繼續分析香港投資者必須保持警惕,如何為應對重大變革,作出未雨綢繆的準備,敬請關注!

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