經濟不景氣，股市很火爆，何解？
一般情況下，金融市場反映經濟表現，但2025年卻是個例外。
中國經濟不景氣，已經成為不爭的事實。而香港亦正處於經濟轉型期，從企業倒閉，到消費降級，我們都能切身感受到經濟衰退帶來的陣痛。然而，中港兩地股市表現，卻異常突出，今年迄今為止，上證指數和恆生指數分別上漲了15.8%和33.9%。
2025年YTD表現（截止2025年9月30日）
上證指數 +15.8%
恆生指數 +33.9%
金融脫離經濟：WALL STREET ≠ MAIN STREET
「金融、經濟、民生」三者確實緊密相連，但又常常「貌合神離」。 在理想狀態下：
- 金融（money & capital markets）提供資金流動；
- 經濟（real economy）將資金轉化為生產力；
- 民生（citizen livelihood）是最終受益者。
我們亦也可以這麼理解：金融是血液，經濟是身體，民生是感受。在現實中，金融往往先脫離經濟，經濟又脫離民生。經濟低迷、失業上升，但股市卻創新高，這正是金融與經濟脫節的典型。
這背後的邏輯不是“宏觀經濟好轉所以股市上漲”，而是“市場預期、政策強度與資金流向”發生了顯著變化。從以下幾個角度，分析今年所發生的事情，如何形成了「經濟差、股市好」的逆行邏輯：
一、政策預期主導行情
近期中國官方釋放出明確的「穩增長」與「提振市場信心」信號，包括：
- 人民銀行降息與流動性釋放（例如降準、MLF利率下調）；
- 中央政治局會議強調「要活躍資本市場」；
- 房地產政策鬆綁（放寬購房限制、降低首付比例、下調房貸利率等）。
👉 這些政策動作並不立即改善經濟，但帶來對經濟逐步回穩的預期，市場率先炒「政策底」。
二、資金鏈驅動行情
市場流動性有一套自身的供求關係，不一定跟經濟興衰有關。從資金鏈層面，今年正在發生的包括：
- 中央匯金等「國家隊」資金被確認正在持續買入ETF等資產，為市場提供流動性並建立底部支撐；
- 人民幣匯率在年初曾經走弱，但從下半年開始，人民幣貶值預期趨緩，美元升勢放緩，導致外資回流。
- 在市場持續下跌時，累積了大量的賣空者。當市場出現反彈時，這些空頭為了止損，就必須買平倉，他們的買入行為本身又會加速股價上漲，形成「逼空」行情。
👉這些資金鏈帶動的行情，回補到A股與港股，特別是在科技、消費、基建等板塊。
三、低估值吸引「抄底」投資者
中國與香港股市經過幾年下跌後，目前估值處於歷史低位：
- 滬深300的市盈率約在 10–11 倍；
- 恒生指數更低至 8–9 倍。
👉許多長線資金（包括主權基金、保險資金等）認為風險回報比具吸引力，形成「便宜就是最大利好」的情緒。
股市強，經濟弱：屬於因果關係，還是曇花一現？
整體而言，當前股市的突出表現，是對「政策底」的認知和「經濟底」的提前博弈，並不代表經濟基本面正在改善。
有人認為，市場一旦認為「最壞的時刻已過」，股市反彈所帶來的財富效應，即可改善經濟民生。類似於2020年疫情後美國股市的「V型反轉」類似：股市先漲，經濟數據後來才改善。
不過，亦有人認為，這種行情只屬於「死貓反彈」（Dead Cat Bounce），是長期熊市中的曇花一現，並不罕見。例如在2015年7月初中國政策救市後，上證從3500點反彈至4100點（約 +17%），但兩個月後再度下跌至 2800點以下。
對長線投資者而言，只有經濟基本面的利好因素，才能反映真正的投資價值。
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