港股IPO 定價分配 知多點

港股IPO 定價分配 知多點

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港股IPO 新股票 上市前融資過程

IPO 就是initial public offerings(首次公開發行股票), 即首次公開上市。一般公司上市前的融資過程,基本上可以劃分為戰略投資(Strategic investment)、基石投資(Cornerstone investment)、國際配售(International placement)和公開認購(Public offering) 的4 個階段。

而在香港股票市場, 認購新股有3 種主要形式, 它們分別是「基石投資」、「錨定投資」及「公開認購」。

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戰略投資人(Strategic investor) 和 私募股權基金 (Private equity fund)

戰略投資指的是以私募股權投資基金為主的投資機構,在Pre-IPO 輪或以前參與到公司的股權投資。這類的戰略投資人,他們早在公司有具體上市計劃之前,也就是上市前的起碼 6個月甚至 3年以上,已經入股。

部分戰略投資人會主動參與到公司決策,在董事會有投票權,股權價格也是早早就定好了。

在完成了這個階段的募資後,如果把上市計劃比喻為一場營銷項目的話,這時候, 上市融資就進入了要賣廣告的階段。而接下來, 基石投資人(Cornerstone investor) 就是上市計劃的「明星代言」。基石投資人通常是國際知名機構和富豪,包括資產管理機構,主權基金和一些土豪大亨。

基石投資人 鎖定配股份額

基石投資人在上市前大概 2個月的時間,信誓旦旦的、白紙黑字的,表明要認購多少金額,給上市公司打雞血。無論如何,基石投資人都可以按指定金額,保證獲得配股。不論是戰略投資人還是基石投資人, 他們的身份背景都會在招股書(Prospectus)內披露,一目了然。

上市後,戰略投資人和基石投資人都有起碼 6個月的鎖定期,不得出售其股權。所以,市場上有些打新基金(IPO fund),要求投資人上市後有鎖定期(Lockup period) 的,他們的貨源多半就是   Pre-IPO或者基石,上市後不能隨時出售的。

錨定投資人 靈活持有股權

而錨定投資人 (Anchor investor), 和基石投資人一樣,都是承諾下單的實力大咖,但錨定投資人加入的比較遲,一般在路演 (Roadshow)初期,也就是上市前 1-2個月左右。與基石投資人不一樣的地方,錨定投資人並非明星代言,他們的身份也不會被公開、不會出現在招股書內。

因此, 如果有人聲稱自己是錨定投資人,並可以跟你分貨,這當中虛虛實實,投資人很難判斷真偽。甚至有些疑似基石投資人,會選擇當錨定投資人,給自己留一條退路。另外,錨定投資人持有股權, 並沒有上市後的鎖定期。雖然錨定投資人的身份不用披露,其持股期又不用被鎖定,聽起來很靈活似的,   但錨定投資人的股權分配是不會獲得保證的。

以上都屬於大咖的遊戲。有明星代言了,雞血打完了,價格區間定了,上市申請和聆訊都過了,就發布招股書 ,然後就進入最後衝刺的階段。

20210218

進入國際配售階段 上市信息公開

在進入國際配售階段的時候, 很多信息就開始被公開。而上市日程亦基本上已經確定下來。在這個階段,承銷商 (Underwriter) 就開始做市場推廣,安排路演,對象為一般的機構投資人 (Institutions)。路演跟「相睇」差不多,通過承銷商這個媒婆,撮合了公司管理層和機構投資人之間,一次面對面的溝通機會。

公司可以判斷投資人意向,爭取更多有名望的機構投資人參與,提高新股熱度;另一方面,機構投資人則要對公司整體背景、發展方向、財務狀況、資金用途等等進行了解,遇上優質的公司,他們則希望管理層和承銷團隊更喜歡自己,爭取拿到更多的分配。

優質的保薦人,投資更有保障

在這個時候,一邊要歸集投資意向,一邊要給出最終定價。除了第二上市或少數固定價格的公司之外,一般的IPO都有價格區間的:定價過高,就得罪客戶,下次就不跟你玩了;定價過低,公司管理層不開心,佣金收入也減少了。定價由賬簿管理人(Bookrunner)來決定,一般情況下,他們也是保薦人(Sponsor)。所以上次提到的,有優質的保薦人,對投資人就更有保障,這是千真萬確的。

最後講到大家最關注兩個字,分配!賬簿管理人(也就是保薦人的相關機構)主宰分配。好的貨源,承銷商之間會發生搶奪,這時候就會上演一場弱肉強食的動物奇觀。搶回來的份額,再分給鐵哥們的機構投資人。所以作為機構投資人,必須感謝承銷商的努力,這一切是排除萬難得到勝利的果實。

最後要補充一句,國際配售跟公開認購的比例,一般情況下是9:1。所以能參與到國際配售的機構投資人,比一般散戶是有絕對優勢的。打新基金的優勢,就體現在這裡。


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