港股IPO 新股票 上市前融資過程

IPO 就是initial public offerings（首次公開發行股票）, 即首次公開上市。一般公司上市前的融資過程，基本上可以劃分為戰略投資(Strategic investment)、基石投資(Cornerstone investment)、國際配售(International placement)和公開認購(Public offering) 的4 個階段。

而在香港股票市場, 認購新股有3 種主要形式, 它們分別是「基石投資」、「錨定投資」及「公開認購」。

戰略投資人(Strategic investor) 和 私募股權基金 (Private equity fund)

戰略投資指的是以私募股權投資基金為主的投資機構，在Pre-IPO 輪或以前參與到公司的股權投資。這類的戰略投資人，他們早在公司有具體上市計劃之前，也就是上市前的起碼 6個月甚至 3年以上，已經入股。

部分戰略投資人會主動參與到公司決策，在董事會有投票權，股權價格也是早早就定好了。

在完成了這個階段的募資後，如果把上市計劃比喻為一場營銷項目的話，這時候, 上市融資就進入了要賣廣告的階段。而接下來, 基石投資人(Cornerstone investor) 就是上市計劃的「明星代言」。基石投資人通常是國際知名機構和富豪，包括資產管理機構，主權基金和一些土豪大亨。

基石投資人 鎖定配股份額

基石投資人在上市前大概 2個月的時間，信誓旦旦的、白紙黑字的，表明要認購多少金額，給上市公司打雞血。無論如何，基石投資人都可以按指定金額，保證獲得配股。不論是戰略投資人還是基石投資人, 他們的身份背景都會在招股書(Prospectus)內披露，一目了然。

上市後，戰略投資人和基石投資人都有起碼 6個月的鎖定期，不得出售其股權。所以，市場上有些打新基金(IPO fund)，要求投資人上市後有鎖定期(Lockup period) 的，他們的貨源多半就是   Pre-IPO或者基石，上市後不能隨時出售的。

錨定投資人 靈活持有股權

而錨定投資人 (Anchor investor), 和基石投資人一樣，都是承諾下單的實力大咖，但錨定投資人加入的比較遲，一般在路演 (Roadshow)初期，也就是上市前 1-2個月左右。與基石投資人不一樣的地方，錨定投資人並非明星代言，他們的身份也不會被公開、不會出現在招股書內。

因此, 如果有人聲稱自己是錨定投資人，並可以跟你分貨，這當中虛虛實實，投資人很難判斷真偽。甚至有些疑似基石投資人，會選擇當錨定投資人，給自己留一條退路。另外，錨定投資人持有股權, 並沒有上市後的鎖定期。雖然錨定投資人的身份不用披露，其持股期又不用被鎖定，聽起來很靈活似的,   但錨定投資人的股權分配是不會獲得保證的。

以上都屬於大咖的遊戲。有明星代言了，雞血打完了，價格區間定了，上市申請和聆訊都過了，就發布招股書 ，然後就進入最後衝刺的階段。

進入國際配售階段 上市信息公開

在進入國際配售階段的時候, 很多信息就開始被公開。而上市日程亦基本上已經確定下來。在這個階段，承銷商 (Underwriter) 就開始做市場推廣，安排路演，對象為一般的機構投資人 (Institutions)。路演跟「相睇」差不多，通過承銷商這個媒婆，撮合了公司管理層和機構投資人之間，一次面對面的溝通機會。

公司可以判斷投資人意向，爭取更多有名望的機構投資人參與，提高新股熱度；另一方面，機構投資人則要對公司整體背景、發展方向、財務狀況、資金用途等等進行了解，遇上優質的公司，他們則希望管理層和承銷團隊更喜歡自己，爭取拿到更多的分配。

優質的保薦人，投資更有保障

在這個時候，一邊要歸集投資意向，一邊要給出最終定價。除了第二上市或少數固定價格的公司之外，一般的IPO都有價格區間的：定價過高，就得罪客戶，下次就不跟你玩了；定價過低，公司管理層不開心，佣金收入也減少了。定價由賬簿管理人(Bookrunner)來決定，一般情況下，他們也是保薦人(Sponsor)。所以上次提到的，有優質的保薦人，對投資人就更有保障，這是千真萬確的。

最後講到大家最關注兩個字，分配！賬簿管理人（也就是保薦人的相關機構）主宰分配。好的貨源，承銷商之間會發生搶奪，這時候就會上演一場弱肉強食的動物奇觀。搶回來的份額，再分給鐵哥們的機構投資人。所以作為機構投資人，必須感謝承銷商的努力，這一切是排除萬難得到勝利的果實。

最後要補充一句，國際配售跟公開認購的比例，一般情況下是9:1。所以能參與到國際配售的機構投資人，比一般散戶是有絕對優勢的。打新基金的優勢，就體現在這裡。