港股IPO 定价分配 知多点

港股IPO 定价分配 知多点

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港股IPO 新股票 上市前融资过程

IPO 就是initial public offerings(首次公开发行股票), 即首次公开上市。一般公司上市前的融资过程,基本上可以划分为战略投资(Strategic investment)、基石投资(Cornerstone investment)、国际配售(International placement)和公开认购(Public offering) 的4 个阶段。

而在香港股票市场, 认购新股有3 种主要形式, 它们分别是「基石投资」、「锚定投资」及「公开认购」。

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战略投资人(Strategic investor) 和 私募股权基金 (Private equity fund)

战略投资指的是以私募股权投资基金为主的投资机构,在Pre-IPO 轮或以前参与到公司的股权投资。这类的战略投资人,他们早在公司有具体上市计划之前,也就是上市前的起码 6个月甚至 3年以上,已经入股。

部分战略投资人会主动参与到公司决策,在董事会有投票权,股权价格也是早早就定好了。

在完成了这个阶段的募资后,如果把上市计划比喻为一场营销项目的话,这时候, 上市融资就进入了要卖广告的阶段。而接下来, 基石投资人(Cornerstone investor) 就是上市计划的「明星代言」。基石投资人通常是国际知名机构和富豪,包括资产管理机构,主权基金和一些土豪大亨。

基石投资人 锁定配股份额

基石投资人在上市前大概 2个月的时间,信誓旦旦的、白纸黑字的,表明要认购多少金额,给上市公司打鸡血。无论如何,基石投资人都可以按指定金额,保证获得配股。不论是战略投资人还是基石投资人, 他们的身份背景都会在招股书(Prospectus)内披露,一目了然。

上市后,战略投资人和基石投资人都有起码 6个月的锁定期,不得出售其股权。所以,市场上有些打新基金(IPO fund),要求投资人上市后有锁定期(Lockup period) 的,他们的货源多半就是   Pre-IPO或者基石,上市后不能随时出售的。

锚定投资人 灵活持有股权

而锚定投资人 (Anchor investor), 和基石投资人一样,都是承诺下单的实力大咖,但锚定投资人加入的比较迟,一般在路演 (Roadshow)初期,也就是上市前 1-2个月左右。与基石投资人不一样的地方,锚定投资人并非明星代言,他们的身份也不会被公开、不会出现在招股书内。

因此, 如果有人声称自己是锚定投资人,并可以跟你分货,这当中虚虚实实,投资人很难判断真伪。甚至有些疑似基石投资人,会选择当锚定投资人,给自己留一条退路。另外,锚定投资人持有股权, 并没有上市后的锁定期。虽然锚定投资人的身份不用披露,其持股期又不用被锁定,听起来很灵活似的,   但锚定投资人的股权分配是不会获得保证的。

以上都属于大咖的游戏。有明星代言了,鸡血打完了,价格区间定了,上市申请和聆讯都过了,就发布招股书 ,然后就进入最后冲刺的阶段。

20210218

进入国际配售阶段 上市信息公开

在进入国际配售阶段的时候, 很多信息就开始被公开。而上市日程亦基本上已经确定下来。在这个阶段,承销商 (Underwriter) 就开始做市场推广,安排路演,对象为一般的机构投资人 (Institutions)。路演跟「相睇」差不多,通过承销商这个媒婆,撮合了公司管理层和机构投资人之间,一次面对面的沟通机会。

公司可以判断投资人意向,争取更多有名望的机构投资人参与,提高新股热度;另一方面,机构投资人则要对公司整体背景、发展方向、财务状况、资金用途等等进行了解,遇上优质的公司,他们则希望管理层和承销团队更喜欢自己,争取拿到更多的分配。

优质的保荐人,投资更有保障

在这个时候,一边要归集投资意向,一边要给出最终定价。除了第二上市或少数固定价格的公司之外,一般的IPO都有价格区间的:定价过高,就得罪客户,下次就不跟你玩了;定价过低,公司管理层不开心,佣金收入也减少了。定价由账簿管理人(Bookrunner)来决定,一般情况下,他们也是保荐人(Sponsor)。所以上次提到的,有优质的保荐人,对投资人就更有保障,这是千真万确的。

最后讲到大家最关注两个字,分配!账簿管理人(也就是保荐人的相关机构)主宰分配。好的货源,承销商之间会发生抢夺,这时候就会上演一场弱肉强食的动物奇观。抢回来的份额,再分给铁哥们的机构投资人。所以作为机构投资人,必须感谢承销商的努力,这一切是排除万难得到胜利的果实。

最后要补充一句,国际配售跟公开认购的比例,一般情况下是9:1。所以能参与到国际配售的机构投资人,比一般散户是有绝对优势的。打新基金的优势,就体现在这里。

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